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晶晶股票配资网www.00048com.cn 丘栋荣:A股和美股的位置不一样 最应该买这几类公司

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  来源微信公众号:聪明投资者

  “我们的股票是处于一个低位,还在3000点以下,3000点已经持续了非常长的时间,但是美股是处于10年牛市刚刚开始释放风险,这个位置是非常不一样的。”

  “油价的大跌对于海外很多方面来说可能是一个风险,因为它代表的是需求的不行,经济衰退风险的上升。但对于中国来说,这可能是一个非常有利的因素。”

  “国内的风险分化,制造业的周期风险是在低位的,同时成长性需求比较强的行业,比如医药,科技,高端制造,新能源这样的一些行业,它的风险是比较低的,增长的确定性和持续性是比较好的。”

  “对于今年国内的流动性,我们认为仍然值得期待,这种宽松的基调不会改变,让它会比较宽松。一个很重要的原因就是我们的经济风险在释放,地产产业链的韧性在变弱,所以流动性可能会比较宽松,小盘股就会比较受益。”

  “看起来规律性非常好的,盈利能力高,强动量,高波动,甚至是机构重仓股和研究员一直预期非常好的这种公司,我们认为都是很危险的。”

  “最应该买的是什么呢?是第三象限那种风险比较低的,增长的确定性和持续性比较强,同时估值还很低公司。典型的就是医药、原料药、制剂这样的公司,一定是龙头公司。“

  以上,是中庚基金首席投资官丘栋荣在13日的一场线上直播中,给出的最新精彩观点。

  本周以来,外围市场连连暴跌,美股市场一周内更是经历了两次熔断,在丘栋荣看来,当下的美股风险正刚刚开始释放,而与之对应的是,A股的估值则在低位持续很长时间,这意味着,A股的吸引力可能就比美国要高很多,潜在的流动性和利率的释放空间也会大很多,是全球资产的避风港。

  具体到股票的选择上,丘栋荣明确表示看好低估值的小盘成长股,认为当下最应该买的是风险比较低的,增长的确定性和持续性比较强,同时估值还很低的公司。典型的就是医药、原料药、制剂这样的公司。

  他还给出了要避免的两类价值陷阱和成长陷阱,聪明投资者整理了他演讲部分精彩内容,分享给大家。

  我们先来看热点和关注点,一个是新冠疫情,这个疫情已经蔓延全球,更重要的是由这次疫情所引发的金融市场的动荡、波动性大幅加大。

  为什么在巨大的疫情危机之下我们会非常积极的看好中国资产?尤其是中国A股的股票。以及在这个里面为什么会看好低估值的小盘成长股?

  今天的主题就叫,为什么疫情危机中我们要积极看多中国A股,同时要更看好低估值的小盘成长股。

  A股估值低风险小,流动性空间更大

  油价大跌对中国是重大利好

  接下来我们就稍微详细的展开一下,为什么我们会从这4个方面来评估中国A股的这样的投资机会?

  首先,为什么A股从全球范围内来看都可能是一个避风港?

  第1个就是我们疫情的情况,可能大家都已经注意到了,目前中国可能是全世界主要国家里面最安全的国家,因为我们的疫情的控制和管理是比较严格和到位的,我们整个国家所有同胞都做出了很大的努力,所以在这一方面我们控制的非常好,疫情基本上处于一个尾声。

  但是全球的其他国家和地区可能仍然还处于一个扩散的周期,这是他(疫情)对经济的影响也不一样。对中国经济的影响可能更多的现在是处于复工的阶段,但是对于海外其他主要国家和地区的影响,尤其是对当地的消费和生产的影响,可能还处于风险爆发的阶段。

  第2个更重要的是我们看基本面周期的位置,刨除疫情这个因素,其实中国制造业的调整从2017年就已经开始了,调整的时间已经超过两年。

  而海外尤其是美国基本面的盈利周期还在高位的,它没怎么调整,尤其是过去几年特朗普比较激进的减税相对应的刺激政策,让企业和上市公司的盈利是非常好的,而对应的估值和股价也通过回购,通过宽松的流动性环境导致价格估值可能是比较高的。

  所以我们处于的周期位置是比较不一样的,相当于我们属于一个风险释放的低位,但是海外也是美国,属于相对比较高的一个位置。

  我们再往下空间不太大,但美国或者说美股往下的空间可能相对会是比较大的,所以这是基本面很重要的一个点。

  第3个方面就是估值。美国国债已经到了差不多0.5%的历史最低利率水平,而中国的10年期国债收益率还是在2.5%以上,中美两国的国债利差达到了两个百分点,属于历史上最高水平附近。

  在这种情况下,我们相对的吸引力可能就比美国要高很多,同时意味着潜在的流动性和利率的释放空间也会大很多。

  股票的估值也是这样子的,股票的估值如果以经过周期调整之后的估值来看,美股的估值肯定是在百分之六七十分位以上,按照不同的指标,甚至有些指标可能会在百分之八九十分位以上。

  也就是它比历史上百分之八九十的时候都要贵,因为10年牛市所推动的价格和估值的上升是必然的结果,所以它价格估值是比较贵的。

  但是A股过去几年,整个市场总体上是处于震荡的状态,并没有明显的牛市。所以在这种情况下,A股的估值也是处于低位的,不管是绝对估值还是相对估值的位置都处于非常低的状况,等一下我们可能会详细的用一些量化的指标来讲,它到底有多便宜?

  按照不同的指数、不同的标准肯定是在80%分位以上,也肯定是比80%的时间都要便宜的位置,所以估值是处于低位的,在低位的时候,继续往下跌的空间是比较有限的。

  最后一个方面是油价的风险。油价的大跌对于海外很多方面来说可能是一个风险,因为它代表的是需求的不行,经济衰退风险的上升。但对于中国来说,这可能是一个非常有利的因素。中国是全球最大的石油进口国,石油进口量是非常大的,而油价的大幅下跌对于缓解中国的通胀压力有比较大帮助。

  这也是我们关于通胀方面担心的风险,所以这个时候如果油价真的有机会在30美金水平维持比较长的时间,对中国来说绝对是非常重大的利好。

  所以不管是从疫情的进展,还是从基本面的相对的风险,还是估值吸引力的程度,以及流动性宽松的空间,刚才我们说我们的国债收益率还有2.5%,基本上是全球所有主要的经济体里面收益率最高的,基本上是所有的主要经济体里面唯一一个叫“利率还处于正常化的国家”。

  这意味着我们的空间和可能性是比较大的,我们的工具是比较多的,抗风险的能力也会比较强,这是一个很重要的原因。

  从股票的估值来说也是这样的,在这种情况下,相对的风险是比较小的。

  最后一个就是油价的下跌,当然,这种风险对中国来说是受益的。

  制造业、成长性需求强的行业风险比较低

  新的市值上万亿消费品公司很难出现

  首先第1个方面,基本面的风险上,国内的风险分化,制造业的周期风险是在低位的,同时成长性需求比较强的行业,比如医药,科技,高端制造,新能源这样的一些行业,它的风险是比较低的,增长的确定性和持续性是比较好的。

  但是另外一方面地产的周期,尤其是从2015年上行以来到2018年高位到2019年还非常具有韧性,这里面累积的风险是非常高的,即便是没有这次疫情,地产的周期性的风险今年是有可能会释放的。

  整个地产的量价都可能有调整的风险和可能性,所以这种情况下跟地产相关的老的经济,风险可能是比较大的,链条可能也比较长,而这些公司和行业领域总体上有可能ROE和景气度在2019年的报表上还处于比较高的位置。

  这里面包含了地产公司,也包括地产产业链,比如像水泥,也包含了他后端的消费,这些公司在过去几年表现都是比较好的,都是典型的核心资产,所以我们对这个是比较担心的。

  另外一个方面是我们的人口周期处于高位,我们是一直想提醒人口周期是处于高位的风险,在这个周期里面可能会显现的比较明显。

  更重要的是过去中国经济体的中坚力量是60后、70后这一批人口,人口最多、总量最大、财富效应最强、最有财富,因为最有钱,完整受益了改革开放的红利,就是这批四五十岁甚至40~60岁的这批人,是最有钱的一批人。

  同时大家的偏好是非常一致的,都很喜欢同样的东西,这样一个3亿人的庞大人群,在消费、投资、储蓄等很多方面都可能是一个巨大的市场。这个市场有可能这几年会见顶,后面可能会下降,因为这批人将逐步的老去,他们的购买力和消费能力会下降。

  倒过来,他的需求可能需要转移到养老、医疗,转移到更后的需求上去。原有的一些东西可能恰恰是过去二三十年表现得最好的核心资产,包括消费,包括白酒,甚至包括很多的储蓄投资类的东西,还可能包括一些耐用消费品,奢侈品,这都跟人口周期是相关的。

  这波人口红利结束,后面的人不管是80后还是90还是00后,都没有那么多人,都没有10年3亿人口,同时也没有那么强的财富效应,都是一些资产负债表为负的。

  第3个方面是偏好越来越多元化,很难创造出新的市值上万亿的消费品公司。

  所以这种风险可能就比较大,而这些风险不管是地产周期还是人口周期所对应的公司,就是过去几年表现最好的那些核心资产,包括白酒,消费品,地产、地产产业链等,这些公司都是那些龙头的核心资产,它的风险是比较大的。

  风险比较小的是制造业,从2014年以来,制造业整个的投资基本上就没什么增长,所有的钱都投给房地产了,所以制造业的风险就释放得非常多,未来整个的供给可能是不足的,很多地方产能都不足,而需求方面可能有持续的增长。

  比如说医药科技、医疗服务和一些新兴的消费品,80后、90后、00后喜欢的消费品需求可能会持续增长,跟这个需求相对应的公司和行业总体上属于什么?不是那种很大的行业,也不是那种很大的公司,都是一些细分行业、小市值里面的龙头公司。

  这是我们认为的基本面风险,可能制造业可能会风险会更小,成长性的行业和领域风险会更小,对应的是那些小公司,可能是类似于像中证1000指数所对应的公司,基本的风险反而可能更小,而不是沪深300那种公司。

  小盘股估值处于低位,今年可能出现反转

  国内流动性宽松对小盘股更友好

  第2个方面就是估值和流动性。小盘股的相对估值总体上是处于低位的,过去几年表现也都比较差。过去几年的市场牛市基本上跟小盘股关系不大,都是那些蓝筹股和核心资产涨的比较多,它的相对估值处于历史低位,更重要的是绝对估值也不贵。

  中证1000和国证2000,这3000支股票中位数估值大概只有两倍的PB,是一个不贵的估值水平,所以它价格估值的不贵,股价只会处于低位。

  更重要的是国内流动性的宽松。小盘股对于国内的流动性是更敏感的,而大盘股对外部流动性更敏感,尤其是对外资的流入流出更为敏感。

  因为外资基本上只买大盘股,而外资是过去两年最重要的增量资金。但是今年海外市场的大波动,这也是我们之前一直提示的风险,就是可能2020年外资的流入有风险,美股波动会影响外资流入相关的一些大盘股,他们的波动性相关度是比较强的。

  外部流动性的增量资金可能变少,外资的流入变少,有可能导致这些蓝筹股、大盘股的相对风险表现就没那么强了。

  而小盘股更受益于国内流动性的改善。过去几年表现为什么不好?除了基本面周期的因素之外有个很重要的原因是,国内总体上处于一个金融去杠杆的过程,对于小盘股的流动性比较不友好。

  包括去年4月份以来,国内流动性比较紧张,所对应的小盘股表现,从去年4月份到11月份表现很差。但是11月份以来表现明显就好很多,对应的就是11月份以来国内的流动性改善。

  而对于今年国内的流动性,我们认为仍然值得期待,这种宽松的基调不会改变,让它会比较宽松。一个很重要的原因就是我们的经济风险在释放,地产产业链的韧性在变弱,所以流动性可能会比较宽松,小盘股就会比较受益。

  而市场的风格跟宽信用和流动性政策的逆转是相关的,总体上,在信用利差扩大、流动性更加宽松的时候,小盘股的风格可能表现得(更好),尤其是那些民营企业,小盘股总体上是民营企业偏多,那些民营企业总体会表现得更好,因为他们可以获得更加便利的流动性环境。

  这个时候我们认为市场风格跟宽信用和流动性的逆转有关系,而今年可能正好满足这样的条件。

  另外一个方面是从剩余的流动性,就是额外多出来的流动性来看,小盘的风格跟相关度是更强的。

  这一点在过去历次的风格切换中表现得比较明显,尤其是在权益市场上,过去一个季度中证500明显跑赢沪深300,小盘股明显跑赢大盘股,核心资产其实已经有一段时间没有表现了。

  背后一个很重要的原因就是流动性的宽松。

  两个很重要的政策就是在流动性宽松的背景下,直接对这些民营企业进行支持的就是再贷款政策和再融资政策。

  第3个方面,企业过去是被逼着要卖股票,现在他们有钱了,就能够自己增持,自己回购,甚至很多民营企业给自己做大额增发,增持自己的股票。

  所以在二级市场交易层面上流动性是反转的,没有人卖股票,只有人买股票。这样市场整体上会有一个明显反转的效果,基本面反转、估值的反转以及交易层面上的反转。

  这就是我们说小盘股今年有机会获得反转的原因。

  当然这是有前提的,前提是什么呢?前提是这个行业必须是好的行业,有好的方向,之前做的资本开支,产能扩张和投入是有效果,有需求的。

  同时公司是有能力去运营的,是一些龙头的公司,是一些细分行业的龙头企业,同时公司的治理也是非常好,是非常优秀的民营企业。

  回避两类价值陷阱

  最后一个方面,也就是最重要的一个方面。

  就是我们最终能不能找这种股票?能不能在市场上找到那种低风险,高增长,同时低估值,高预期回报的公司和行业?

  要找到这种股票,我们首先要避免两个最重要的事情。自下而上来看,要回避两个陷阱。

  第1个陷阱是价值陷阱,第2个陷阱是成长陷阱。

  什么叫价值陷阱?就那些看起来很便宜的公司(因为我们一直强调我们是低估值策略),中庚基金深耕价值,只做价值投资,是低估值的投资。

  这种低估值的东西一定好吗?其实不是。价值陷阱是一个典型的特点,很多人看一个东西便宜,但是是陷阱。

  这里面有两个典型的价值陷阱是要回避的。

  第1种是那些看起来很便宜的,PB很低,ROE很低的,我们不能去买。因为有可能他的ROE始终会这么低,投资回报始终会很差,它的ROE没有办法做一个周期性的反转。

  举个例子,比如说过去10年的能源产业,尤其是中国的石油石化上游的行业一直是没有竞争优势的,它的投资回报率一直是很差的。

  最典型的例子就是石油股最著名的公司,股价一直在创新低,它的估值一直很便宜,PB一直是小于1的,但这个有可能就是一个价值陷阱,这种低估值的陷阱。

  第1种陷阱可能比较容易回避,更难回避的是第2种价值陷阱。就是ROE很高,很赚钱,同时还不贵的。

  在这种情况下,很多投资人经常问我们为什么不买?原因是它的ROE和盈利能力可能是有很大风险的。

  最典型的例子是,我们是低估值投资,但是不买估值最低的公司,当时估值低的公司是钢铁股。钢铁股当时的ROE是40,PB只有两倍,PE只有5倍,为什么不买这个公司?因为它难维持,一旦下来,两倍的PB是不便宜的。

  这种交易心理更难识别,更容易陷进去的。就是看起来很好的公司,同时估值也不贵,这种公司是要非常小心的。这里面包括地产产业链。

  举个例子,比如我们现在低估值里面很不喜欢,买得很少的水泥股,我们买的非常少。它的估值不贵,ROE也很高,为什么不去买?因为它有可能是第2种陷阱,它的ROE可能是不可维持的,有可能会下降。

  这是两个要避免的陷阱。

  投资成长股避免两类成长陷阱

  同时我们更喜欢成长股,我们买的更多是成长性的行业,比如说医药、科技。但是市场上最主流、最热门的那种成长股,我们买得很少,比如说半导体和那种特别热的公司。

  为什么?因为我们认为投资成长股一定要避免两类的成长陷阱。

  第1个成长性陷阱是行业确实是成长性的行业,增长非常好,是一个很有未来的行业,但是这个行业里的公司和它的竞争格局可能是非常差的,可能很多公司最终的结果都是归零的,投资回报率是非常差的。

  我举个例子,这也是巴菲特经常举的例子。飞机制造行业,航空业,汽车制造业曾经发展很快,从马车到汽车的时代曾经有几千家这种产业链的公司,但是最终成功的公司只有个位数,一只手可以数得出来。这些公司是能够存活下来能赚钱的,但几千家公司价值全部都归零了。

  哪怕是这样高成长的行业,最终很多公司价值都归零了,不是很多,是绝大部分公司。

  所以这些行业是典型的增长非常快的行业,但很多公司创造不了价值,你投钱给他最终是归零。这就是一个典型的成长陷阱。

  现在有很多产业,包括大家现在最看好的新能源车产业都很好,未来肯定是10倍的空间。这里面有公司最终会成为赢家,但是产业里有好多公司最终都是输家,最终的价值可能非常差,都是烧钱的一些公司。所以这个陷阱是第一要避免的。

  第2个避免是成长性高估值的,虽然这个公司成功了,最终成为了一个伟大公司,但如果本来的价格和估值太贵,可能回报率也是非常差。所以这个时候一定基本面要不错,要有直接增长能力,投资回报率要合适,有足够的ROE,但更重要的是买的价格和估值要合适,不能够太贵。

  太贵了之后,尤其是这种泡沫化的估值最终可能是赚不到钱的。

  最应该买低风险、增长确定性强

  估值还很低的公司

  我们避免了这两个陷阱之后就回到自下而上的选择,应该选择什么样的公司?就是用风险和估值这2个维度,4个象限来评估。最应该买的是什么呢?是第三象限那种风险比较低的,增长的确定性和持续性比较强,同时估值还很低公司。

  典型的就是医药、原料药、制剂这样的公司,一定是龙头公司。我们想说的小盘股,不是垃圾股,不是差公司,是细分行业的小公司,细分行业里面的龙头公司。

  比如说市值可能是50亿到100亿,他的收入规模可能有三五十亿以上,利润规模甚至可能有5个亿以上的,估值很便宜的,有非常好的成长性,但同时风险是非常小的。

  像医药这种强需求的行业,科技,比如说电子元器件,甚至包括今天我们特别关注的一个行业——精工。

  大家都知道精工是主题行业,但是经过我们发现,它的需求增长非常稳定,持续速度也比较快,包括精工的一些零部件公司和新材料公司,这里面很多公司都是民营企业,治理是非常好的,关键是估值不贵,为什么?因为过去跌了好几年,估值都不贵的。

  所以这里面可能性价比是非常高的。包括电力设备、新能源汽车产业链的公司,总体上是增长的行业,增长的公司和需求以及足够低的估值。

  等一下我会讲到我们整个组合的估值是很便宜的,只有10倍出头的估值,只有12倍到15倍的市盈率水平,pb可能只有1.3倍到1.5倍,是非常便宜的估值水平。

  去买的不是那种钢铁、煤炭、水泥这种周期性行业,也不是地产这种高风险行业,而是成长性行业、细分行业的龙头公司,这是我们最应该买的这种行业。

  我们最不应该买的是第一象限高风险、高估值以及交易非常拥挤的,最典型的例子是那种成长潜力非常有限。同时随着经济周期见顶,人口周期见顶,非常有限的行业。

  典型的例子就是那些老的消费股,非常传统、非常老的消费品公司,风险是非常大的,他可能面临的是增长潜力已经到头了,已经走到头了,但是估值和价格还非常贵,甚至有下滑的风险,风险是比较大的,同时交易上非常拥挤,但他预期非常高。

  这三个方面一叠加,它就是最危险的东西,比垃圾股还危险。因为垃圾股没人喜欢他,这种公司很多人喜欢,同时价格估值又非常贵,基本面的预期又非常高,他一旦低于预期,一旦出问题,可能就会出现踩踏,是非常危险的。

  而第2象限和第4象限,可能是55开,这里面有机会,但也有风险。第2象限是高风险低估值的公司,就是估值风险比较大,不确定性比较大,但是大家认识到它风险比较大,所以估值很便宜。

  典型的例子就是地产,银行,地产产业链、周期股,这里面有风险,因为这些风险一旦释放,估值再便宜,它也是价值陷阱也不能买。但是他也有机会,看起来它是高风险的,所以估值很便宜,但是实际上它是低风险的,甚至他是成长股,这就很完美了。

  所以,我们希望第二象限里面能找到用低估值的价格买到的是低风险的、看起来是周期性的行业里面的成长股。典型例子,比如建筑行业里面,建筑建材里面有些公司它是一个成长性的行业,比如说钢结构这种行业,它实际上是一个成长性的行业的里面的龙头公司,它的估值是以一倍pb个位数的PE去给它估值的。

  我们是用一个周期股的估值,在周期股的底部买到的是成长股,这个时候性价比是非常高的,有可能会让我们赚大钱。

  所以第二象限我们要避免的是价值陷阱,但是有机会去找到用周期股的价格买到成长股,它实际上是变成了第3象限,变成了低估值、高成长的这种公司。

  对于第4象限,是典型的科技股,包括5G、半导体这种典型的科技股,确定性,成长的确定性比较强,但是它的估值非常贵,交易可能比较拥挤,这些公司第1个方面是要特别警惕成长陷阱,不要买的估值太贵,同时不要买到看起来主题和概念很好,但是基本面非常脆弱的这种公司。

  如果有这种公司,它实际上是变成了第一象限了,是高风险高估值的。这里面有很多公司是不能买的,典型的例子,比如说像半导体,像5G里面的有很多消费电子的公司,它有可能是强周期的估值非常贵。这种公司实际上是变成了第一象限,是不能买的,要非常小心的。

  这里面那种成长性非常强,同时估值又不贵,或者是比较合理的,是能买的,甚至包括像军工、电子,有可能是成长性的行业,但是它估值比较合理,或者是较增长完之后的估值比较合理,叫可解释的低估值,时间拉长一点看,一年两年之后它的估值可能就很便宜了,这种公司是能买的。

  最终,我们希望在这个市场里面找到低风险、低估值的公司,最重要的是买第3象限、低风险、低估值以及高成长一些公司和行业,包括医药、电子、军工、新能源产业链这样的一些公司。

  还包括新消费、新的消费、新的消费品的品牌、渠道、供应链、内容形式,比如说网络消费、网上消费、化妆品的消费,新的80后、90后、00后的消费。

  它们的体量都还很小,增长性都很大,但不是那种大公司,都是一些小公司、新公司,这些公司估值不贵,但是它的成长性是非常好的。比那种几千亿、上万亿市值的老消费品公司性价比要好很多。这个公司也都是低估值的小盘成长股。

  最终要买第3象限,而第一象限是最不能买的,这部分是高风险高估值的,甚至包括像核心的医药里面的一些公司也都不能买,比如说医药里面的老的大的创新药公司可能更符合高风险、高估值和交易很拥挤的特征。

  而第二象限是典型的高风险、低估值的里面,寻找实际上是低风险的这种公司,希望用低风险、低估值的价格买到成长股。

  比如说像化工里面的一些公司,用化工股的估值买到的一个成长性的公司行业,以及像第4象限里面的这种公司是高成长、高估值,但实际上是低估值的,我们用低估值的价格能找到这样一个高成长行业里面的公司,这样整个的组合才会最有最高的性价比。

  而这种公司非常多,因为市场有3000多家公司,这三千家公司里面有110公司超过3000家,大部分公司是不太有人看的,不太有人关注的,其中有很多是次新股,就是过去三年上市的公司,2016年以来上市的公司基本上不会有人覆盖,没有人看,这里面隐含的机会是非常多的。

  而我们中庚基金的投研体系恰恰在这方面是有很好的优势的,我们有系统化的工具、方法和流程,有二十几个人的团队,自下而上的去挖掘这种公司,能够很好的获得和创造阿尔法。

 

 

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责任编辑:马婕

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7月22日,科创板正式开市,截至午间收盘,25只个股全线大涨,平均涨幅约为160%。其中,N安集涨幅居首位,涨逾415%;有5只个股涨幅逾2倍,N心脉涨282.87%,N超导涨248.53%,N澜起涨226.69%,N航天涨222.84%,N中微涨208.86%。25家公司平均换手率约为62%,半日成交额合计近400亿元。

posted @ 20-03-14 05:05 作者:admin 点击量:

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